醫(yī)療器械：中低端看橫向擴張能力

我們提出從技術(shù)層次和競爭格局看行業(yè)變遷，從多角化﹑創(chuàng)新﹑海外市場﹑集中度提升看企業(yè)增長驅(qū)動力。 

醫(yī)療器械龍頭公司增速遠超白藥和恒瑞。2003-2010年白藥和恒瑞的利潤年復(fù)合增速為34.9%和33.8%，已經(jīng)創(chuàng)造了神話；而同期醫(yī)療器械中的威高股份和邁瑞醫(yī)療年復(fù)合增速則高達48.4%和44.5%。醫(yī)療器械行業(yè)牛股頻出，又如魚躍醫(yī)療，上市3年半上漲12倍；

行業(yè)3大特點提供牛股土壤。1）細分領(lǐng)域多，很多領(lǐng)域都能產(chǎn)生1-2個好標的；2）各細分領(lǐng)域行業(yè)階段層次分明，任何時點都有處在高速增長期的細分領(lǐng)域；3）醫(yī)療器械企業(yè)擴張邊界比藥品企業(yè)要大，天生容易出tenbagger；

市場規(guī)模達1000億，潛力巨大。我國醫(yī)療器械市場規(guī)模占醫(yī)藥總市場規(guī)模14%，與全球水平42%相去甚遠；與全球人均器械消費水平相比，我國有5～6倍提升空間；我國醫(yī)療衛(wèi)生費用占GDP比重約5%，遠低于美國的16%；老齡化﹑消費升級和政府投入將長期支撐醫(yī)療器械行業(yè)；

中高端看創(chuàng)新能力，中低端看橫向擴張能力。我們提出從技術(shù)層次和競爭格局看行業(yè)變遷，從多角化﹑創(chuàng)新﹑海外市場﹑集中度提升看企業(yè)增長驅(qū)動力。在此基礎(chǔ)上，我們提出核心投資邏輯：中高端看企業(yè)創(chuàng)新能力，中低端看企業(yè)橫向擴張能力，并給出了醫(yī)療器械行業(yè)投資矩陣圖；

投資建議。重點推薦中低端橫向擴張能力強的魚躍醫(yī)療和新華醫(yī)療，中高端創(chuàng)新能力強的千山藥機。魚躍醫(yī)療強勢渠道和豐富產(chǎn)品相互促進，已構(gòu)建OTC領(lǐng)域絕對競爭優(yōu)勢，將暢享家用醫(yī)療器械行業(yè)高增長，且海外和醫(yī)院市場開拓處高速增長期，潛力巨大。 新華醫(yī)療橫跨醫(yī)院和藥廠兩大市場，以消毒滅菌產(chǎn)品為基石，內(nèi)生和外延強勢滲透周邊領(lǐng)域，攻防一體立體競爭優(yōu)勢初現(xiàn)；大股東變更﹑管理層激勵基金促老樹發(fā)新芽，迎來經(jīng)營拐點。 千山藥機為注射劑生產(chǎn)線細分領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者，以自動燈檢機﹑塑料安瓿注射劑生產(chǎn)線 ﹑倒立式軟袋為代表的創(chuàng)新產(chǎn)品將坐享行業(yè)爆發(fā)帶來的機遇；外延式擴張同樣值得期待。

風(fēng)險提示：原材料漲價和人力成本上升風(fēng)險﹑政府投入低于預(yù)期風(fēng)險。